汪涛系瑞银亚洲经济研究主管、首席经济学家，中国首席经济学家论坛理事

8月增长动能依然疲弱，应如何解读，未来有何可期？

8 月至 9 月初经济增长动能依然疲弱

8 月整体固定资产投资同比增速仅略有改善，出口增速有所上行，而房地产活动表现不一。另一方面，社零增速放缓幅度超预期，工业生产增速也有所走弱。剔除基数效应，大多数经济活动的5年复合年均增长率与此前大致持稳，只有出口有所走强。经季节性调整后的整体房地产销售和新开工面积比7月份微升，但住宅销售面积继续下降。8月70个主要城市的新房价格同比跌幅扩大。根据高频数据，9月初经济增长动能也并未明显改善。

政策支持亟需加码，但我们预计只会出台温和政策支持

考虑到经济下行压力持续，我们预计2024年内政策支持力度有望逐步加码，但不太可能出台大规模刺激措施。可能出台的政策措施包括：加快政府债券发行节奏和资金拨付节奏、适度扩大设备升级和耐用消费品以旧换新范围和规模，进一步降息和降准，扩容房地产融资“白名单”机制进一步支持保交楼，和/或提高对房地产去库存的资金支持规模和政策力度。10月政治局会议（三季度经济数据发布后）和 12 月中央经济工作会议是观测政策变动的重要窗口期。但是，我们认为只有在劳动力市场广泛恶化承压、发生大规模信用事件危及金融稳定，和/或受到重大的外部冲击的时候，政府才有可能出台大规模刺激措施。

我们预计GDP增长将持续承压

我们近期将2024年和2025年的GDP增长预测分别下调至4.6%和4%，主要考虑到房地产市场下跌幅度超出预期（参见下调对房地产市场的预测）和消费复苏疲软，这两者的拖累幅度抵消了实际出口稳健的提振。朝前看，随着政策支持温和加码、出口增长保持稳健，我们预计下半年 GDP 环比增速将较二季度低位改善，但GDP 同比增速可能将进一步放缓至 4.3% 左右。我们基准预测面临的风险偏下行。